2018-01-03 14:17:29
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國防科工局年初曾表示軍工科研院所首批轉制名單已經(jīng)明確，后續(xù)將加快制定和出臺軍工科研院所轉制實施意見，積極穩(wěn)妥推進軍工科研院所轉制實施。但目前軍工科研院所改制進程明顯滯后于事業(yè)單位整體進度。
天風證券預期隨著“十九大”的臨近，軍工科研院所改革配套政策與試點方案有望在下半年發(fā)布，或將驅動板塊展開持續(xù)性行情。建議結合確定性改制試點研究院所及其對應平臺提前進行布局。
同時，天風證券維持對軍工板塊持續(xù)修復，超跌白馬與權重股企穩(wěn)回升的觀點，并推薦關注市場風格切換中，軍工作為熔斷后及年初至今漲幅較低板塊可能出現(xiàn)的行情機會。板塊個股來看，軍工板部分因分級基金下折、低估值風格切換、行業(yè)低于預期等而產(chǎn)生超跌，甚至錯殺的權重與白馬股已出現(xiàn)左側機會，尤其對于PE/PS已觸及歷史估值底部的標的。
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國睿科技：取得一次雷達正式使用許可證，有利于公司拓展市場
取得一次雷達正式使用許可證，有利于公司進一步拓展市場。公司是最早獲得民航二次雷達正式許可證和民航一次雷達臨時許可證的國內廠家，此次獲得一次雷達正式使用許可證，將進一步促進公司在民航監(jiān)視領域的市場開拓，為公司繼續(xù)開拓一次監(jiān)視雷達市場提供了重要的資質保障。
關注公司軍民用雷達產(chǎn)品的發(fā)展。公司是氣象局系統(tǒng)和軍方的氣象雷達主要供應商，航管雷達在軍航市場具有較高的市場地位。公司已經(jīng)由裝備供應商向整體解決方案提供商轉變，承接的大型項目(400萬元以上)增加，占公司雷達整機與相關系統(tǒng)總收入的83%以上，提升了毛利率水平。另外，微波器件業(yè)務從單一產(chǎn)品發(fā)展到系列化產(chǎn)品，將隨著軍用雷達的需求穩(wěn)步增長。
關注公司平臺價值。公司控股股東中國電科十四所為我國軍用雷達的主要研制單位，創(chuàng)造了國內地面防空、地面測控、機載、星載、球載等雷達的眾多第一。“大集團”和“小公司”的格局非常顯著。中國電科集團資產(chǎn)證券化率較低；隨著科研院所改制進度的推進和“同業(yè)競爭”承諾事情的解決，公司作為中電科十四所旗下唯一上市公司將有望受益。
預計公司2017-19年EPS為0.58/0.72/0.88元。看好公司雷達產(chǎn)品的增長空間。
四創(chuàng)電子：博微長安股權過戶完成，公司盈利能力顯著提升
公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易已經(jīng)獲證監(jiān)會核準。截至5月10日，本次交易的標的資產(chǎn)已完成過戶。
軍工標的資產(chǎn)過戶，公司盈利能力提升公司此次重組方案以61.48元/股的價格向華東電子工程研究所發(fā)行1824.81萬股購買博微長安100%股權；另以61.48元/股的價格向中電科投資等4家機構發(fā)行423萬股，募集配套資金2.60億元，用于低空雷達能力提升建設項目。重組方案已經(jīng)拿到證監(jiān)會批文，當前標的資產(chǎn)順利過戶，公司將新增中低空警戒雷達和海面兼低空警戒雷達裝備，機動保障裝備以及糧食倉儲信息化改造等業(yè)務。標的資產(chǎn)盈利能力較強，將與上市公司現(xiàn)有雷達主業(yè)形成互補，鞏固行業(yè)地位，有效提升上市公司的市場競爭力和整體價值。公司修訂后的重組方案將配套資金占交易資產(chǎn)價值的比例大幅調減至23.18%，有利于減少股本稀釋。中電科投資參與配套融資總額的14.16%，彰顯實控人對公司未來發(fā)展前景的信心。
一季度營收大幅增長，全年高增長有望持續(xù)：公司一季度營收3.40億，同比增長44.71%。認為營業(yè)收入增長主要源于兩個方面。一是公司雷達及配套和公共安全產(chǎn)品業(yè)務穩(wěn)步增長的帶動，二是能源系統(tǒng)業(yè)務隨著公司市場開拓，業(yè)務能力逐步增強，收入呈快速增長態(tài)勢。公司收入具有明顯的季節(jié)波動，一季度營收占比較小，而2017年營收一季度實現(xiàn)開門紅，為全年高增長奠定基礎。
公司將受益于38所的資產(chǎn)證券化進程：中國電科在2017年重點工作任務中提出：集團擬全面推進事業(yè)單位企業(yè)化改革，加快以母子公司為主體的運行模式建設，新建若干子集團和專業(yè)公司、新打造若干上市公司平臺。中電科集團的資產(chǎn)證券化進程有望提速。公司背靠中電科38所，目前資產(chǎn)證券化率仍比較低，未來提升空間較大，公司有望持續(xù)受益。
假設配套融資年內完成，預計上市公司2017至2019年備考凈利潤分別為2.39億元、2.86億元和3.55億，考慮到備考總股本1.59億股，則備考EPS分別為1.50元、1.80元和2.23元，當前股價對應PE為40.57x、33.81x和27.29x。公司估值優(yōu)勢明顯，軍品業(yè)務較為稀缺。
航天電子：配套軍品純正標的，內生外延雙驅增長
公司是航天電子（600879）信息類優(yōu)質純正軍品標的，未來進一步受益于國防信息化和航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。公司是軍工電子產(chǎn)品的國家隊，參與了2016年的幾乎每一次重大發(fā)射，在多次發(fā)射中提供了火箭全部電子產(chǎn)品的2/3。我國航天產(chǎn)業(yè)與美國還有幾十年差距，預計十三五維持快速發(fā)展，軍工信息化和航天高速增長為公司發(fā)展奠定基礎。
公司具備提升毛利率和顯著提升業(yè)績的潛力。公司傳統(tǒng)軍品的毛利率偏低；系統(tǒng)級產(chǎn)品軍用無人機和制導炸彈毛利率較高，目前收入占比較低，但發(fā)展速度很快，未來有望為利潤貢獻更多增量。
公司是航天科技（000901）集團國企混改排頭兵，是航天九院資產(chǎn)證券化重要平臺，未來存在資產(chǎn)專業(yè)化整合從而進一步提升業(yè)績的可能。2016年公司企業(yè)類資產(chǎn)的整合已實現(xiàn)業(yè)務拓展及收入翻倍。控股股東航天九院還有5家事業(yè)單位，資產(chǎn)證券化還有一定空間，這方面主要取決于國家軍工事業(yè)單位改制相關配套政策。十三五期間航天科技集團資產(chǎn)證券化率計劃從15%提升到45%，航天電子是航天科技集團電子專業(yè)領域整體上市試點單位，存在進一步專業(yè)首化整合可能。
預計公司2017-2019年EPS分別為0.40、0.49、0.58元，參考公司的告整體業(yè)務結構和控股股東行業(yè)地位，目前公司的合理估值水平為2017年的44倍市盈率。
